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十年低谷,布局汽车头部公司现良机

2019-10-26 13:39:51

截至上周(2019年9月20日),深湾汽车指数市盈率为18.8倍,市净率为1.37倍,市净率为0.53倍,分别为过去十年百分位的86.91%、6.1%和12.24%。pb和ps指数均相当于2012年行业最低水平(深湾汽车零部件指数也是类似的估值条件)。从数值的角度来看,估值指数似乎非常混乱,pe指高估,pb和ps指低估。汽车股有一定的周期性。目前该行业的pe相对较高,主要是由于2019年汽车销量大幅下降,行业竞争加剧,主要汽车公司利润大幅下降。尽管股价经历了很大的调整,但由于利润下降较快,pb、ps较低,pe较高。统计显示,2019年上半年,汽车行业上市公司实现营业收入1.1万亿元,同比下降9.4%。母亲净利润为397.3亿元,同比下降33.5%。那么,汽车工业在未来有机会吗?

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行业估值处于10年低点

定期股票通常采用pb和ps估值方法。从估值角度来看,该行业目前处于过去10年相对较低的水平。虽然根据中国汽车协会(China Automobile Association)的数据,2019年1月至8月汽车累计销量下降了11%,但应该注意的是,汽车行业销量的下降主要是由于一方面早期购买减税的消费刺激政策透支了部分未来需求,另一方面,汽车行业去年的高基数使得2019年的同比数据显得相对较差。另一方面,由于汽车是耐用消费品,它们受到短期经济波动的极大影响。自2018年下半年以来,经济增长率有所下降,导致消费者推迟购买和更换汽车。随着需求的积累和高基数效用的消失,即使2020年没有购买税减免政策,汽车行业也很有可能恢复正销售增长。根据中国汽车协会的数据,前8个月销量同比下降幅度普遍收窄。8月27日,国务院办公厅发布《关于加快流通发展、促进商业消费的意见》,提出为释放汽车消费潜力,实行汽车限购的地区应结合实际情况,探索逐步放宽或取消限购的具体措施,促进消费的政策已经出台。

从长远来看,中国的汽车销量远远没有达到顶峰。根据《中国汽车工业年鉴》的数据,2015年底美国、日本、韩国、泰国和巴西的汽车数量分别为2.62亿、7,700万、2,100万、1,500万和4,300万,人口分别为3.22亿、1.27亿、5,100万、6,800万和1.9亿(泰国和巴西分别在2013年底和2010年)。基于此,五个国家的人口分别为813,609,411,226和190。根据公安部发布的汽车拥有量数据,截至2019年6月底,中国的汽车拥有量为2.5亿辆。据2018年底14亿人口统计,中国汽车保有量仅为180辆,远低于美国、日本、韩国等发达国家,甚至与泰国、巴西也有一定差距。

根据中国汽车协会发布的汽车销售数据,2017年和2018年中国汽车销量分别为2887万辆和2808万辆。假设人口不增加,随着经济的不断发展和人民生活水平的不断提高,20年后中国的汽车数量将保持在5.6亿辆,届时中国的千人将增加到400人。根据平均12年的汽车更新和报废周期,中国的汽车销售高峰应该是4600万辆。根据这一计算,中国汽车年销量仍有60%的增长空间,汽车产业的发展离上限还有很长的路要走。

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行业领导者是投资的主流

作者认为,总体而言,汽车工业的前景仍然是光明的。该行业目前的低迷恰恰是展示汽车行业的好机会。然而,不可否认的是,随着行业总量的不断增长,未来十年很难保持快速发展的趋势。目前,行业内的股票竞争日益激烈,汽车行业也呈现出向头部集中的趋势。未来,行业领导者可能会有更好的发展。投资者必须是主流。建议整车及备件投资目标如下。

稳定的目标——SAIC集团:当之无愧的行业领导者,是行业中最稳定的目标。该公司的利润主要来自上汽大众、SAIC通用和SAIC通用五菱,这三家强大的股份制汽车制造商在2018年都销售了大约200万辆汽车。近年来,SAIC乘用车公司(SAIC自有品牌)的销量快速增长,新能源汽车也层出不穷。经过持续整合,其核心零部件子公司华宇汽车也成为具有全球竞争力的领先零部件企业。就销量而言,SAIC汽车公司2018年共售出705万辆汽车,市场份额从2017年的24%上升至25.1%。从2009年到2018年,公司的净资产收益率全年保持在15%以上(受行业繁荣的影响,2019年略有下降,但预计也将保持在12%左右),股息支付率在过去6年一直保持在40%以上。2018年股息较上年有所下降,但基于2019年9月20日收盘价,股息率仍在5%左右。这是一个典型的“摇钱树”类别。

长安汽车是一个灵活的目标,曾是该行业的第四大目标。随着过去两年销量的下降,它现在已跌至业内第六位。该公司的主要利润来自长安福特和长安马自达两家合资汽车工厂。马自达的发展近年来相对稳定,但长安福特的销量因车型老化而持续下滑,从高峰时期(2016年)的近100万辆降至今年前8个月的108,000辆。受此影响,长安汽车报告了近10年来的首次亏损。目前,按9月20日a股和b股收盘价计算,公司的总市值分别为400亿元和155亿元。根据该公司2018年年报,该公司年末的计息负债仅为2亿元左右,货币资金近100亿元。目前,扣除现金和计息负债后,公司b股市值仅不到60亿元,而公司2016年的最高净利润为102亿元。

从2012年到2016年,正是由于福特的1515计划(到2015年将在中国推出15辆新车)和强劲的产品周期的推出,长安汽车在5年内实现了11倍的利润增长。从那以后,福特没有推出任何新车。目前,福特已经启动了“福特中国产品330计划”(Ford China Product 330 Plan),这将加快中国新产品的开发和市场推出的速度,更好地提升产品的市场竞争力。该公司计划未来三年在中国市场推出30多种新车型。同时,预计福特高端品牌林肯的本地化将很快在2019年第四季度落地,届时长安福特强劲的产品周期将开始,预计将恢复增长并扭转困境。与目前的股价相对应,可能存在较强的灵活性。

就汽车零部件而言,还有几个目标值得注意。一个是华宇汽车,SAIC的一个组件平台。该公司绝对是具有国际竞争力的行业领导者。业内“三好学生”在传统汽车内外装饰以及更具潜力的汽车电子、自动驾驶、大灯、新能源等领域都有很强的竞争力。净资产收益率全年保持在15%以上,同时也喜欢高股息,这是零部件行业投资的一个无忧目标。然而,与目前的价格相比,性价比不如SAIC。

另一个小巧漂亮的目标是一汽付伟,一汽集团旗下的汽车内外装饰平台。公司是国有企业改革“双百行动”中唯一的汽车行业中央企业上市公司。2018年12月,该公司承诺引入各种战略投资者。目前,由于受工业繁荣的影响,战争投资的引入尚未实现。然而,该公司已经推出了每股13.04元的股票期权激励计划,这是改革的关键一步。近日,吉林亚东国有资本投资有限公司两次向该公司提高执照,持有该公司总股本的10%。公司混合改革帷幕的开启让人思考。在运营方面,公司70%以上的收入和大部分利润来自一汽大众。在过去两年中,与一汽大众强劲的产品周期(2018-2019年将推出18款新车型和替代车型)和产能快速提升时期(2018年一汽大众五大战略基地将新增105万辆新车,产能增长58%)。由于一汽-大众在所有零部件行业公司中的收入比例最高,而且随着其车灯制造商福威海拉越来越好,自行车配件的价值也在不断增加,因此是最有利的目标。2019年上半年,在汽车零部件行业业绩进一步下滑的背景下,该公司的利润水平仍与去年同期持平,远好于同行。继一汽大众前两年资本支出和费用支出高峰期后,公司逐渐进入收获期。此外,笔者认为,公司在前期增加费用时略有谨慎。预计未来,随着下游客户在强大的产品周期中逐步发挥其力量,公司国有企业改革得以实施,股权激励逐步实施,公司将有更强的利润释放动能。■

(这篇文章发表在9月28日的《红色周刊》上)

本文来源于《红堪财经》

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